箱板紙投資機會尚未結束

此輪箱板紙周期可分為四個階段：第一階段：行業底部復蘇，龍頭初提價：造紙行業經過12-15年下滑期，過剩產能得以消化，部分中小企業倒逼退出市場，行業結構得到逐步改善，16年初龍頭紙企開工率提高，紙品初提價，行業呈現復蘇態勢。第二階段：成本提升，企業盈利承壓：16年9月開始，進口、國產廢紙、動力煤、運輸費用走高，企業經營成本增加，期間企業噸凈利水平下降，造紙板塊估值回調。第三階段：箱板紙進入快速提價周期：受成本上升、環保等影響，16年11月至17年春節前，箱板紙價格快速提升，企業盈利水平大幅增加。第四階段：進入淡季，紙價回落：紙價前期漲幅過高，春節后淡季開始回落，行業基本面恢復穩定。

旺季到來，我們預計包裝紙進入第五階段上升期：箱板紙價格4月觸底回升，一方面是成本端廢紙價格上漲，企業生產壓力提升，另一方面由于前期箱板紙價格漲幅過大，行業出現恐慌性搶貨現象，導致春節后淡季價格迅速回落，目前行業處于正常的運作狀態，紙企盈利能力跌回原點，下游客戶庫存得以消化，價格回升是正?，F象，我們認為箱板紙行業開始進入旺季，下半年經濟活動相較上半年更為頻繁，加之環保因素的推動，行業結構進一步優化，產品價格會繼續上漲，從而催動龍頭股價回升，我們預計第五階段的投資機會開始顯現。

環保趨嚴下，龍頭集中度不斷提升：CR3集中度從09年25.48%至16年的48.24%，行業集中度不斷提升，隨著環保政策越來越嚴格，執行力度越來越強，7月1日后無排污許可證的企業面臨停產壓力，行業龍頭集中度將會繼續提升，龍頭規模優勢愈發顯現，議價能力將得到持續體現。

隨著前期行業恐慌性囤庫存周期結束，行業恢復理性，4月份價格在底部出現反彈。下半年箱板紙行業進入旺季，產品價格有望再提升，價格的提升是催化造紙板塊估值的主要因素，當前市場環境下，箱板紙行業關注產能規模有優勢、管理質地優異的龍頭紙企。

責任編輯：仇